Sheinin listautumisanti: miksi ultrapikamuodin johtaja hyväksyi 75 prosentin alennuksen?

Hongkongin pörssin perinteinen gongi soi tänä tiistaiaamuna yhtiölle, joka olisi epäilemättä toivonut toisenlaista säveltä.

Shein debytoi noin 26,5 miljardin dollarin arvonmäärityksellä, ennen kuin sen osakekurssi laski lähes 10 prosenttia ensimmäisten kaupankäyntituntien aikana. Vuonna 2022 yksityiset sijoittajat olivat arvioineet pikamuotijätin arvoksi lähes 100 miljardia dollaria. Konserni on menettänyt kolme neljäsosaa arvostaan vain neljässä vuodessa.

Miksi hyväksyä tällainen alennus eikä odottaa parempia aikoja? Miksi tavoitella listautumisantia hinnalla millä hyvänsä New Yorkin ja Lontoon peräkkäisten hylkäysten jälkeen? Kysymys on enemmän kuin pelkkää taloudellista harkintaa. Shein pyrkii keräämään 1,7 miljardia dollaria pääasiassa teknologiansa ja kansainvälisen laajentumisensa vahvistamiseen.

Kyse ei ole vain arvonmäärityksestä. Se on hinta, joka on maksettava seuraavan luvun rahoittamiseksi juuri sillä hetkellä, kun Sheinin menestykseen johtaneet strategiat ovat saavuttamassa rajansa ja sen kilpailuedut heikkenevät.

Odotus ei olisi välttämättä parantanut sen asemaa

Jos yritys uskoo arvostuksensa olevan liian alhainen, miksi se ei odottaisi kaksi tai kolme vuotta, parantaisi tulostaan ja palaisi sijoittajien eteen vahvemmilla näytöillä?

Shein ei ole enää se yhtiö, jonka yksityiset sijoittajat arvioivat 100 miljardin dollarin arvoiseksi. Vuonna 2022 markkinat maksoivat kasvutarinasta. Verkkokauppa oli toipumassa pandemiasta, pääomaa virtasi teknologiayrityksiin ja Shein osoitti vaikuttavaa laajentumista.

Tänään sijoittajien on otettava huomioon erilainen yhtälö. Kasvu hidastuu ja katteet ovat paineessa. Yhdysvallat on poistanut pieniä paketteja hyödyttäneen tullivapautuksen. Myös Eurooppa tiukentaa valvontaansa ja verotustaan. Kilpailu Temun ja muiden alustojen kanssa on kiristynyt. Länsimaiset viranomaiset tarkastelevat Sheinin mallia paljon tarkemmin. Reuters raportoi Euroopan komission ja Yhdysvaltain kauppakomission (FTC) käynnissä olevista tutkimuksista useiden Ranskassa ja Italiassa määrättyjen sakkojen jälkeen.

Vuoden 2024 ensimmäinen neljännes antoi jo esimakua ongelmasta. Shein teki 99 miljoonan dollarin nettotappion, mikä johtui suurelta osin pieniä paketteja suosineen Yhdysvaltain tullijärjestelmän poistumisesta ja 328 miljoonan dollarin kirjanpidollisesta kulukirjauksesta.

Toisin sanoen odottaminen ei olisi taannut parannusta. Se olisi voinut tarkoittaa, että markkinoiden olisi annettu vähitellen arvioida yhtiö uudelleen alaspäin ilman, että se olisi edes hyötynyt listautumisen tuomasta pääomasta.

Shein ei myy vain osakkeita. Se ostaa aikaa

Listautumisanti ei palvele ainoastaan markkina-arvon esittämistä. Se tarjoaa pääomaa, likviditeettiä nykyisille osakkeenomistajille, luo valuutan tuleville transaktioille ja asettaa uuden taloudellisen kurinalaisuuden. Sheinin tapauksessa kerätty pääoma on tarkoitettu ensisijaisesti sen mallin seuraavan vaiheen rahoittamiseen.

Reutersin mukaan noin 80 prosenttia kerätyistä varoista kohdennetaan teknologiaan, brändin kehittämiseen ja kansainväliseen laajentumiseen.

Shein ei siis kerää 1,7 miljardia dollaria juhlistaakseen menneisyyttään. Se kerää rahaa rahoittaakseen mallin muutosta, joka on törmäämässä ensimmäisiin laajamittaisiin rajoituksiinsa.

Yhtiön on investoitava teknologiaansa, vahvistettava kansainvälistä läsnäoloaan ja jatkettava operatiivisen infrastruktuurinsa kehittämistä. Sen on myös selvittävä kaupallisista ja tullikustannuksista, joita ei ollut samalla tasolla, kun sen malli alun perin lähti lentoon.

Pörssi tarjoaa sille siis resurssin, jota yksityiset markkinat eivät enää takaa yhtä helposti: pääomaa, mutta myös alustan.

Listautumisanti voi onnistua, vaikka osakekurssi laskisi

Se, että osakekurssi laskee debyytin jälkeen, ei tarkoita, että Shein ei olisi onnistunut keräämään haluamiaan varoja.

Yhtiö myi noin 280 miljoonaa osaketta hintaan 48,56 Hongkongin dollaria, jolloin bruttotuotto oli 13,6 miljardia Hongkongin dollaria eli noin 1,74 miljardia Yhdysvaltain dollaria. Nettosumma on pienempi transaktioon liittyvien kulujen jälkeen. Kysyntä ei ollut olematonta. Hongkongin yleisölle suunnattu osuus ylimerkittiin 5,63-kertaisesti ja kansainvälinen osuus 2,59-kertaisesti.

Shein ei siis teknisesti epäonnistunut listautumisannissaan. Se myi onnistuneesti suunnitellut osakkeet ja keräsi pääomaa. Jälkimarkkinoiden sijoittajat päättivät myöhemmin, että nämä osakkeet olivat arvoltaan vähemmän kuin niiden liikkeeseenlaskuhinta. Tämä on juuri ero rahan keräämisen ja hyvän arvostuksen välillä.

Shein varmisti 1,74 miljardia dollariaan. Ostajat, jotka saivat osakkeet ensimarkkinoilta, myivät ne kuitenkin edelleen alempaan hintaan. Markkinoiden rangaistus liittyy siis ensisijaisesti käsitykseen yhtiön tulevasta arvosta, ei yhtiön jo keräämiin rahoihin.

Kaikki myydyt osakkeet eivät välttämättä rahoita Sheiniä

Listautumisanti voi sisältää uusia osakkeita, jotka tuovat pääomaa yhtiölle, sekä nykyisten osakkeenomistajien myymiä osakkeita, joiden avulla he voivat saada osan sijoituksestaan takaisin. Sheinin tapauksessa järjestelyn rakenne on luettava huolellisesti. Transaktio sisältää noin 280 miljoonaa B-sarjan osaketta ja lisäosakeoption. Listautumisdokumenteista käy myös ilmi monien pitkäaikaisten sijoittajien läsnäolo osakkeenomistajien ja ankkurisijoittajien joukossa.

Tämä tarkoittaa, että listautumisannilla on kaksi samanaikaista tehtävää. Se tarjoaa rahoitusta konsernille ja alkaa myös tarjota likviditeettiä tietyille sijoittajille, jotka tulivat mukaan ennen listautumista. Tämä on erityisen tärkeää yhtiölle, joka on kerännyt yksityistä pääomaa huomattavasti nykyistä korkeammilla arvostuksilla.

Julkinen 26,5 miljardin dollarin arvostus antaa Sheinille varmasti mahdollisuuden kerätä pääomaa. Se mahdollistaa myös osan epälikvidiksi muuttuneen yksityisen pääoman asteittaisen muuntamisen listatuiksi arvopapereiksi.

Markkinoiden maksama hinta on nyt kaikkien tiedossa. Tässä kohtaa alennus muuttuu kivuliaaksi.

Ongelma ei ole 75 prosentin arvonmenetys. Se on se, mitä jäljelle jäävä 25 prosenttia edelleen merkitsee

Reuters Breakingviewsin kaava on erityisen mielenkiintoinen. Muutama minuutti avauksen jälkeen Sheinin arvo oli jo laskenut noin 10 prosenttia, noin 26,3 miljardiin dollariin. Reutersin mukaan jopa tämä arvostus sisältää edelleen melko optimistisia oletuksia liikevaihdon kasvusta ja katteiden paranemisesta. Analyysi jopa viittaa siihen, että lähempänä 15 miljardia dollaria oleva arvo voisi olla realistisempi.

Tämä on päivän todellinen isku vasten kasvoja. Markkinat eivät ainoastaan puhdista vuoden 2022 ylilyöntejä. Ne esittävät tulevaisuuden kannalta paljon levottomuutta herättävämmän kysymyksen: entä jos 26 miljardia dollaria on edelleen yliarvostus konsernille, jonka kasvu on romahtamassa? 100 miljardilla dollarilla sijoittajat ostivat rajatonta hyperkasvua. 26 miljardilla dollarilla he arvostavat tavanomaista vähittäiskauppiasta, jonka ovat saavuttaneet nousevat operatiiviset kustannukset ja sääntelyviranomaisten ote.

Saxo-pankin päästrategi Charu Chanana tiivistää ongelman Reutersin raportoimissa ja Boursoraman siteeraamissa kommenteissa. Jopa valtavan arvostuskorjauksen jälkeen sijoittajat eivät välttämättä pidä Sheiniä halpana. Verrattuna Temun emoyhtiöön PDD:hen markkinat maksaisivat Sheinistä enemmän huolimatta sen kasvun heikommasta näkyvyydestä ja merkittävistä sääntely- ja kaupallisista riskeistä.

Shein tulee markkinoille, kun sen historiallinen etu on uhattuna

Vuosien ajan Shein vakiinnutti asemansa valtavan tehokkaalla mekanismilla, jota ohjasi algoritmi, joka pystyi nappaamaan pienimmänkin nousevan trendin sosiaalisessa mediassa. Siinä missä perinteiseltä pikamuodilta kesti useita viikkoja kopioida tyyli tai malli, Shein esitteli tuhansia uusia tuotteita päivittäin. Ne tuotettiin pienissä erissä, testattiin reaaliajassa älypuhelinten näytöillä ja täydennettiin sitten kiihkeällä vauhdilla. Se oli lähes vertaansa vailla oleva logistinen operaatio, jossa data poisti varastoriskin ja tukahdutti hintakilpailun.

Tämä taikatemppu ei johtunut vain sen insinöörien neroudesta. Se perustui hienosäädettyyn tulli- ja verotusympäristöön. Miljoonat pienet paketit livahtivat tullitutkan alta verovapautusten, halvan lentopolttoaineen ja kuluttajien ansiosta, jotka olivat valmiita unohtamaan tuotteiden alkuperän muutaman dollarin vuoksi. Se polttoaine on nyt loppunut.

Yhdysvalloissa de minimis -säännön päättyminen on iskenyt suoraan pienten pakettien talouteen. Myös Euroopassa tullisäännöt ovat muuttumassa. Ranskassa syyskuun 1. päivänä astuu voimaan ultrapikamuotiin kohdistuvan sakon ensimmäinen taso. Sakon on määrä nousta asteittain 19,50 euroon tuotetta kohden vuoteen 2030 mennessä, ja sen yläraja on 50 prosenttia verottomasta hinnasta. Reuters huomauttaa, että tämä toimenpide astuu voimaan juuri sinä päivänä, kun Shein listautuu pörssiin.

Sinä päivänä, kun Sheinistä tulee pörssiyhtiö, sen pääasiallisesta toimintakentästä tulee myös kalliimpi.

Listautumisen ajoitus kertoo siis toisenlaista tarinaa kuin taloudellisesta kiireestä

Tätä ei kuitenkaan pidä nähdä hätärahoitusoperaationa. Shein ei ole suurissa vaikeuksissa. Tapauksessa on muitakin huomioon otettavia seikkoja.

Yhtiöllä on edelleen huomattava koko, maailmanlaajuinen kuluttajakunta ja historia merkittävästä kassavirran tuotosta. Muuttunut asia on kasvun laatu, josta markkinat ovat valmiita maksamaan.

Reuters raportoi, että Shein ennakoi vuoden 2024 ensimmäisen puoliskon liikevaihdon kasvun olevan lähellä ensimmäisen neljänneksen kasvua, vain 1,1 prosenttia, ja liikevoittomarginaalin odotetaan supistuvan hieman. Yhtiölle, joka aikoinaan arvostettiin yhdeksi maailman nopeimmin kasvavista verkkokaupoista, kontrasti on jyrkkä.

Yksityiset markkinat voisivat vielä lykätä kohtaamista tämän uuden todellisuuden kanssa. Pörssi tekee siitä kuitenkin päivittäisen tapahtuman. Joka neljännes Sheinin on nyt osoitettava, että sen teknologiset investoinnit tuottavat enemmän kuin vain kuluja. Sen on todistettava, että sen hinnankorotukset eivät tuhoa liikaa kysyntää, että sen uudet markkinat kompensoivat vaikeuksia Yhdysvalloissa ja Euroopassa ja että sen malli voi selviytyä sen räjähdysmäisen kasvun vauhdittaneiden etujen asteittaisesta katoamisesta.

Miksi Hongkong eikä New York tai Lontoo?

Shein yritti useiden vuosien ajan listautua New Yorkiin ja sitten Lontooseen. Nämä suunnitelmat kariutuivat yhtiöön ja sen Kiina-yhteyksiin liittyviin sääntely- ja poliittisiin kysymyksiin. Reuters raportoi, että Kiinan viranomaiset lopulta estivät länsimaiset yritykset ja että Sheinin oli lähennyttävä Pekingiä saadakseen vihreää valoa Hongkongin listautumiselle.

Hongkongista tuli siis mahdollinen kompromissi Sheinin kansainvälisen kunnianhimon ja sen kiinalaisten juurien todellisuuden välillä. Listautuminen antaa yhtiölle mahdollisuuden säilyttää kansainvälinen ulottuvuus samalla kun se astuu pääomamarkkinoille, jotka ovat paljon yhteensopivampia sen nykyisen sääntely- ja poliittisen ympäristön kanssa.

Alennus on siis vähemmän epäonnistuminen kuin statuksen muutos

Shein tulee pörssiin erilaisena yhtiönä kuin se, joka houkutteli sijoittajia vuonna 2022.

Se ei ole enää nuori verkkokauppayhtiö, jolla on lupaus räjähdysmäisestä kasvusta ja joka arvostetaan pääasiassa sen tulevaisuudennäkymien perusteella.

Sen on nyt vakuutettava sijoittajat merkittävänä maailmanlaajuisena jakelijana. Tämä tarkoittaa katteiden osoittamista, markkinaosuuksien puolustamista, tullimaksujen kattamista, teknologian rahoittamista, vaatimustenmukaisuudesta maksamista, maineen hallintaa ja sen todistamista, että kasvu voi jälleen tulla riittävän vahvaksi oikeuttaakseen korkeamman arvostuksen.

Hongkongin pörssi ei ole sulkenut oviaan Sheiniltä. Se on vain esittänyt sille laskun sen uudesta statuksesta. Alkuvaiheen kaupankäynti viittaa siihen, että 26,5 miljardia dollaria ei ole selkeä pohjataso.

Shein on varmasti saanut sen, mitä listautumisanti ensisijaisesti on tarkoitettu tarjoamaan: pääomaa. Se on samalla menettänyt jotain, mitä mikään pörssilistaus ei voi helposti palauttaa: yksityisten markkinoiden myöntämän epäilyksen edun.

Lähes 100 miljardilla dollarilla Sheinin oli vakuutettava sijoittajat, että se voisi kasvaa paljon suuremmaksi. 26 miljardilla dollarilla sen on nyt vakuutettava heidät, että se voi tulla paljon kannattavammaksi.